Zlato: Proč padá a jak to bude dál?

Inflace se blíží, respektive už je tu a stále více se projevuje. Je vidět na komoditách, pak nejvíce v Americe na průmyslových cenách a i jinde na rostoucích spotřebitelských cenách. Pochopitelně, vůbec hlavně je vidět na raketových cenách investičních aktiv.

Takže proč neroste zlato, tradiční ochrana proti inflaci? Z několika důvodů. V polovině léta se přihnal bitcoin, nastartovaný denním obchodováním před koronavirem zavřených mileniálů a prozíravých superinvestorů, kteří do něj vložili zlomek bohatství pro případ, že nahradí zlato v proti-inflačních memech. Je také možné, že svou roli ve vytažení bitcoinu sehrál, jako již dříve, pochybný Tether. Bitcoin sice není digitální zlato, je pouze digitální, ale jeho marketing působí na pudy lidí jako kartářka na pouti, takže vzal zlatu hlavní mediální pozornost a cenovému růstu vítr z plachet. Pokud by nenarostla hodnota kryptoměn o cca 1,7 triliony dolarů, z nichž 1 trilion připadá na bitcoin, značná část těchto prostředků by nyní byla uložena ve zlatě, které by tak pokračovalo v několikaletém růstu.

Kryptoměny mají (kromě mnoha dalších) dvě nevýhody v souvislosti se zlatem. Dostali se již na 20% tržní hodnoty zlata (cca 10 triliónů) a z toho důvodu je růst ceny vyplývající z přítoku peněžních prostředků omezen. Dále jsou silně korelovány s cenou akcií, především spekulativních, jako je například Tesla. Pokud nastane propad na akciových trzích, nemluvě o větším fiasku, bitcoin se odporoučí a jako bezpečnostní protiinflační aktivum zafunguje zlato.

Druhý důvod, který dusí zlato od poloviny léta 2020 je obrat na výnosových křivkách delších splatností. Přestože pomalu rostla inflační očekávání, nominální úrokové míry rostly o nějakou tu setinku rychleji a reálné úroky na ‚10Y US bonds‘ se tak z letních <-1,1% dostali na podzim k -1%, kde setrvávali až do posledních dnů, kdy sklouzli nad -0,9%. Mohou za to zvyšující se reflační očekávání na trzích – předpoklad, že ekonomika nastartuje do éry prosperity, jakmile bude doočkováno.

Tento trend je pro zlato nebezpečný, naštěstí však nemůže trvat dlouho. V případě, že ekonomika skutečně reálně rychle poroste, což nevidím tak růžovými brýlemi, jako akciový trh, je pouze určitá výše výnosů, kterou si mohou předlužené podniky a vlády dovolit. Zvednou-li se výnosy o jedno či dvě procenta, bude to „pákový“ polibek smrti. Centrální banky to ví a dlouhé výnosy v kritické situaci potlačí stejně, jako to nyní dělají na krátkém konci. Je také možné, že ještě předtím, než se bankéři budou vážně zamýšlet nad dopady výnosů v ekonomice, přehodnotí investoři svá DCF na akciích a trhy začnou padat. To by mohlo ohrozit rekonvalescenci ekonomiky, což se asi FEDu líbit nebude a zasáhne tedy také výše zmíněným způsobem. Jenže zatímco možnost růstu nominálních výnosů je omezena velmi blízkou hranicí, růst inflace omezen není. Bude-li tedy reflace bez zaškobrtnutí pokračovat, dojde dříve či později k zastropování nominálních výnosů a reálné výnosy začnou opět klesat. Dojde-li v průběhu reflace k propadu trhů v důsledku přecenění na nových úrovních výnosů, propadne možná během šoku i zlato, pochopitelně méně než akciový trh (o bitcoinu nemluvě), ale vzápětí začne působit buď dlouhá ruka FEDu, nebo tržní realokace „risk-off“, která nominální výnosy stáhne a s sebou vezme více do záporu i výnosy reálné.

Poté může investor do zlata čekat na přicházející inflaci, nebo na peníze z fondů, jejichž manažeři či klienti pochopí, že nemá smysl držet 15 trilionů dolarů v dluhopisech s negativní úrokovou mírou a i 1% na ‚10Y treasury‘ po odečtení >2% inflace není příliš inteligentní způsob uchování hodnoty.

CC: Zlato a těžaři zlata se nachází v antibublině a nabízí unikátní poměr ‚risk-reward‘.
Výhrada: Vyjádřené názory nejsou investičním doporučením - obraťte se na zkušeného poradce.