ZLATO: růstový trend v dlouhodobém kontextu

Ceny zlata v roce 2024 prudce vzrostly. Vysvětlit proč je složité. Je mnohem snazší vysvětlit, proč cena konkrétní akcie vzrostla nebo klesla, když se podíváme na změny v ziscích nebo předpovědi zisků. Ale zlato nevyplácí dividendy a nelze jej modelovat pomocí tabulky pro diskontované peněžní toky.

Investiční odborník Claude Erb a ekonom z Duke University Campbell Harvey se zkoumáním cen zlata zabývají již léta a zveřejnili novou studii, která se snaží rozluštit rostoucí cenu zlata a co to znamená pro budoucí výnosy.

Erb a Harvey tvrdí, že zlato si v dlouhém časovém horizontu udržuje svou kupní sílu s reálným výnosem nula. Jejich nejlepším příkladem je, že plat římského setníka byl přibližně roven platu kapitána armády USA, když byl oceněn ve zlatě.

Ačkoli zlato může být výborným dlouhodobým zajištěním proti inflaci, cena zlata se nepohybuje v souladu s údaji CPI na krátkodobém horizontu. Cena zlata se zdá být mnohem volatilnější než CPI.

Obrázek 1: 10letá inflace neovlivňuje 10letý reálný ani nominální výnos zlata

Zdroj: Erb a Harvey

Graf výše ukazuje, že korelace mezi krátkodobými změnami inflace a cenami zlata je zanedbatelná, a proto sázka na tento vztah pravděpodobně nebude úspěšnou obchodní strategií.

Protože nelze snadno vysvětlit fluktuace cen zlata pomocí makroekonomických dat, obracejí se Erb a Harvey k vysvětlení ceny zlata tím, že zkoumají nákupy a prodeje hlavních účastníků na trhu se zlatem. Zjistili, že cena zlata má téměř nulovou korelaci se zlatem používaným ve šperkařství, vlastněným centrálními bankami nebo ve formě zlatých cihel a mincí. Ale ceny zlata mají historicky ohromující korelaci 0,74 s množstvím zlata vlastněným zlatými ETF.

Erb a Harvey ukazují, že cena zlata se od roku 2005, kdy byly zavedeny zlaté ETF, postupně zvyšovala.

Obrázek 2: Trendy v reálné ceně zlata

Zdroj: Erb a Harvey

Nákupy zlatých ETF však nevysvětlují nedávný nárůst cen zlata. Držení zlatých ETF vrcholilo v roce 2020. Kdo je tedy tím, kdo zvyšuje ceny? Erb a Harvey se domnívají, že nejpravděpodobnějším viníkem je Čínská centrální banka.

Obrázek 3: Držení ETF a čínské bankovní zlato

Zdroj: Erb a Harvey

Je možné, že Čína se snaží použít zlato k vytvoření konkurenční měny vůči americkému dolaru. Nákup dostatečného množství zlata k tomu by vyžadoval nákupy tak velkého množství zlata, že by cena musela výrazně vzrůst. A jakmile by nákupy skončily, cena by pravděpodobně prudce klesla. Proto tvrdí, že vytvoření nové měny kryté zlatem by vyžadovalo zaplacení výrazně vyšší ceny za zlato a vznikly by tím značné jednorázové náklady.

Jak Erb a Harvey poukazují, vysoké reálné ceny zlata mají tendenci klesat zpět.

Obrázek 4: Vysoké reálné ceny zlata jsou spojeny s nízkými budoucími výnosy zlata

Zdroj: Erb a Harvey

S dnešní reálnou cenou zlata na horním konci historického rozpětí tato studie naznačuje, že zlato by mohlo v příštích 10 letech zaznamenat významný obrat dolů.

Rád bych ještě na závěr zasadil tuto studii a zprávu o ní do širšího kontextu. Golda se nesnaží produkovat pouze pozitivní příspěvky o růstu cen zlata. Přináší objektivní kvalitní zpravodajství a pochopitelně s tím souvisí i rozličnost názorů vědců, ekonomů a analytiků. Dále může názor na vývoj ceny ovlivněn horizontem úvah: krátký, středně či dlouhodobý. Nakonec je třeba vzít v úvahu, že zlato má roli v diverzifikovaném majetkovém portfoliu právě bez ohledu na subjektivní očekávání (růst či pokles), čímž snižuje celkové výnosy a snižuje kolísavost takového portfolia.

Výše popsaná je výzkumná studie reálného výnosu. Tedy pokud se inflace bude například držet pouze na 3% po příštích 10 let a zlato za tu dobu reálně ztratí 7% hodnoty, bude se stále jednat o cca 25% zhodnocení.

Richard Vrdlovec je ředitel GOLDA.IO (Spoření do zlata) a investiční ředitel Zajišťovacího fondu

Zdroj: Daniel Rasmussen; Zdroje: twitter.com/capconcz; fb.com/capconcz

Sledujte: instagram.com/golda.io, goldaio.substack.com, linkedin.com/in/vrdlovec/